新华财经北京8月5日电（翟卓） 自疫情发生以来，支持实体经济发展已成为银行业等金融机构的“新常态”。在外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡的当下，下半年央行又将以何种形式为经济稳定发展提供支持？
人民银行在日前召开的下半年工作会议上明确指出，要“引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”、“引导金融机构加大对小微企业、‘三农’、制造业等重点领域和薄弱环节支持力度”等。
业内人士表示，下半年，助力中小企业和困难行业持续恢复，强化结构性支持预计仍是货币政策的发力重点，而针对地方隐性债务、地产行业融资也将延续“收紧”。后续稳定社融或将更多依赖表内信贷扩张，降准、定向降息、深化存款利率市场化改革以降低银行负债成本等均是央行可用于降低实际贷款利率的备选项。
而在保证供给端充裕的同时，政策还需要疏通资金堵点，让银行资金能够更有效的流向小微企业和制造业。
稳社融或更多依赖信贷，结构性宽松or收紧仍取决于行业
具体来看，在结构上，浙商证券李超提到，此次在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的前半句首次增加“引导贷款合理增长”表述，或意味着未来稳定社融将更多依赖信贷，即社融结构中信贷占比可能有所提高。
“在影子银行持续收缩、弱资质信用债融资景气度下滑的大背景下，通过扩大表内信贷扩张，不仅能够保持对实体经济的支持力度不减，还能对冲社融中除信贷外其他项目的回落压力，尤其是信托贷款、未贴现票据及企业债券等。”业内人士如是说。
而在方向上，信用结构或将持续分化，针对地方隐性债务、地产行业将继续结构性“收紧”，而对于中小企业和困难行业的“输出”也将持续提升。
具体来看，工作会议提出，要“引导金融机构加大对小微企业、‘三农’、制造业等重点领域和薄弱环节支持力度。”7月30日召开的政治局会议也强调，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。
中信证券明明表示，当前，中小企业面临的困难之一是上游大宗商品涨价导致的生产经营成本抬升、利润率受到侵蚀。后续，央行或将针对中小企业和困难行业，加大首贷、信用贷支持力度，促进商业银行加快形成敢贷、愿贷、能贷、会贷的长效机制，加强对于大型商业银行普惠小微企业贷款增长的要求。
此外，在实现碳达峰碳中和目标背景下，绿色金融也是下半年的一大主线。人民银行数据显示，2021年二季度末，本外币绿色贷款余额13.92万亿元，同比增长26.5%，比一季度末高1.9个百分点，高于各项贷款增速14.6个百分点，上半年增加1.87万亿元。后续，“绿色信贷增速或受益碳减排支持工具等政策驱动而继续显著提升”，光大证券王一峰说。
值得注意的是，虽然供给端支持充分，但当前市场可能出现了制造业融资有效需求不足，银行资金放不出去的现象。近日来，国股银票转贴现利率出现大幅下行，7月29日的1个月期国股银票转贴现利率仅为0.41%，创近年来新低。
红塔证券李奇霖表示，上述现象出现的原因可能是银行信贷额度充足但实体融资需求偏弱，叠加银行倾向于通过票据融资来满足信贷额度考核要求。在监管严控房地产融资和城投平台融资的情况下，仅仅依靠小微企业和制造业企业难以填补这个缺口，使得银行面临有额度也贷不出去的困境，所以就会去抢票据，推动票据利率大幅下行。
人民银行此前发布的银行家问卷调查报告也表明，二季度贷款总体需求指数比上季降低6.9个百分点。分行业看，制造业贷款需求指数为68.7%，比上季降低3.5个百分点。
“后续，政策还需要疏通资金的堵点，让银行资金能够更有效的流向小微企业和制造业企业。” 李奇霖说。
降低实际贷款利率备选项丰富 “低成本”碳减排支持工具落地可期
而在价格方面，工作会议提出，要“持续深化利率市场化改革，促进实际贷款利率稳中有降”。虽然以上表述并非新的要求，但在7月全面降准、LPR未调降后，市场对于央行是否会调降政策利率以推动实际贷款利率下行的讨论愈发升温。
如李超认为，下半年货币政策将逐渐走向放松，通过推动再次降准、定向降息等方式降低中小企业融资成本。而选取该种方式背后的原因或可归纳为以下四点。
具体来看，其一，通过降低融资成本的方式对冲企业原材料价格成本上行是触发本次货币政策放松的核心原因，碳中和背景下大宗商品价格可能持续处于高位。其二，降低实际融资成本较容易，但更重要是降低综合融资成本，仍需依赖降准和定向降息。其三，下半年信用收缩之后经济下行压力将逐渐增大。最后，我国货币政策仍有宽松空间。
在央行以降成本为主要政策诉求的环境下，上述预期或难被证伪，未来一段时间市场都将对政策利率的调降存在期待。但需要注意的是，降准或降息也绝不是降低实际贷款利率的唯一选择，央行还可通过其他手段进行发力。
如广发证券钟林楠指出，一是继续通过改革，降低银行对实体企业贷款的风险溢价；二是深化存款利率市场化改革，或继续降准对冲置换MLF等方式来降低银行负债成本，以此推动中小微企业和制造业企业贷款利率的下行。
值得一提的是，工作会议还提出要“推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。”虽然类似的说法在6月末的二季度货币政策委员会例会上也有提及，但彼时的表述是“研究设立碳减排支持工具”，从“研究”到“推动落地”，进度已明显加快。
业内人士表示，结合央行表述来看，相对于现在同期限的政策工具而言，碳减排支持工具的利率应该会更低。
具体而言，碳减排支持工具在形式上或有三种选择：一是类似于TMLF；二是类似于现在对小微企业和农业支持的再贷款再贴现，设立对绿色企业的再贷款再贴现；三是类似于2020年新冠肺炎疫情期间推出的普惠小微企业信用贷款支持计划，设立更具有直达性的绿色企业信用贷款支持计划。
相比之下，第二种选项或更受关注。如李超预计，碳减排货币政策工具或将以定向再贷款的形式推出，并通过优惠利率发挥定向降息的作用，大概率将设置常态化投放机制，参考TMLF经验，碳减排工具大概率会于今年9月宣布、10月实施。
综合来看，无论是总量还是价格，是降准降息还是碳减排支持工具，助力中小企业、困难行业，支持实体经济平稳发展都无疑是未来货币政策的关注重点。但独木终难支，后续财政政策或也需发力。明明表示，政治局会议也意识到财政需要逐步配合，财政发力（新基建） 绿色信贷（小微结构支持）料将成为下半年主线。
