1.对于节后我们认为市场供给压力仍较大，一是螺纹钢长短流程企业均有利润，钢厂生产积极性较高。二是，废钢和生铁价差依然处于高位，后期即使长流程企业因利润愿意减产对铁水产量影响也有限。若在考虑3月份之后采暖季限产结束后的复产，则1季度钢材供给仍将保持高位
2.由于今年春节和需求旺季时间跨度较大，加上2019年11月暖冬透支了部分需求，预计春节之后需求可能会继续延续弱势。另外，1月份出现了武汉地区新型冠状病毒肺炎疫情，且在春节长假期间继续发酵，目前全国多省市已经发布了企业延迟复工通知，均要求企业复工时间不得早于正月十五，需求释放延后已成定局。
3.12月份以来多项宏观经济指标已经出现好转，逆周期调节政策的力度也持续加大，一季度基建投资可能会稳步回升，全年增速有望回升至7%-8%左右。地产投资尽管下行趋势已经确立，但地产投资的下行是一个慢变量，上半年地产投资出现断崖式下跌的可能性不大。若在考虑到春节后旺季需求只是延后而非消失，则上半年看，建材需求仍有一定韧性。
4.铁矿石方面，节前外矿发货低位支撑矿价走高，不过钢厂库存已经创出新高，继续补库存可能不大，若在考虑到铁矿石期货贴水处于低位，且进入四季度之后，远期现货的溢价指数持续走低，矿石价格中期走弱概率较大。
5.综合来看，春节假期提前以及武汉肺炎疫情，春季需求延后已成定局，而供应则可能处于持续高位，在这种情况下，今年钢材春季累库的时长和高点均将超过去年，短期将对钢材市场形成阶段性利空。但我们需要注意的是，钢材需求延后并不等于消失，地产投资尽管下行趋势已经确立，但属于慢变量，基建在稳增长政策影响下料继续走高，所以一旦肺炎疫情影响消退，则钢材需求有望超预期恢复，若在考虑到电炉钢成本的支撑，则本轮钢价调整有可能会形成较好的买入点位。因此，未来1-2个月需重点关注肺炎疫情对需求节奏的影响。
6.风险因素：肺炎疫情发酵节奏存在不确定，利润收窄致高炉企业减产，矿石供给继续收缩
一、策略概述
1月份之后，随着春节的临近，市场需求逐步停滞，华东地区螺纹钢价格连续20天持平于3750元/吨，主力合约2005也呈现窄幅震荡走势，下旬之后，受武汉地区疫情的影响，价格开始出现回调。截止春节长假前最后一个交易日，螺纹钢主力合约收3500元/吨，较2019年底下降69元/吨，降幅1.93%。那么，春节长假过后，影响行情的核心因素有哪些？春节后价格运行节奏如何？本报告对此进行简要分析。
二、策略主要逻辑
1.钢厂利润尚可，春节后供给回升压力仍较大
11月份之后，钢材价格强势反弹，钢厂利润明显回升，叠加北方地区环保限产低于预期，11-12月全国粗钢日均产量连续两个月反季节性回升。但12月中旬之后，高频的周度钢材产量数据开始出现回落，截止到1月23日，全国5大品种周度产量为993.97，较中旬高点下降55.25万吨，其中螺纹钢产量307.54万吨，较中旬高点下降58.79万吨，贡献较大降幅。而螺纹钢产量的下降，则主要由于电炉钢企业放假所致，节奏基本符合预期，长流程企业产量下降并不明显。
对于节后我们认为市场供给压力仍较大，目前无论是高炉和电炉产能利用率还是钢材周度产量数据与去年同期相比均呈现增加态势，且螺纹钢长短流程企业均有利润，短流程企业利润在100元/吨左右，长流程企业在500元/吨附近，在这种情况下，钢厂生产积极性依然较高。另一方面，废钢和生铁价差依然处于高位，后期即使长流程企业因利润愿意减产也会先考虑转炉添加废钢环节，对铁水产量影响有限。若在考虑3月份之后采暖季限产结束后的复产，则1季度钢材供给仍将保持高位，预计1-2月份粗钢日均产量可能会达到265-270万吨的水平，2月下旬之后螺纹钢周度产量也将恢复至345-350万吨的水平。
2.多省市发布延迟复工通知，今年库存高点或超过去年
进入1月份之后，随着春节假期临近，市场需求逐渐萎缩，全国建筑钢材成交量降至1.4万吨的水平；上海线螺终端采购量连续8周下降，目前已经降至6500万吨。由于今年春节和需求旺季时间跨度较大，加上2019年11月暖冬透支了部分需求，预计春节之后需求可能会继续延续弱势。另外，1月份出现了武汉地区新型冠状病毒肺炎疫情，且在春节长假期间继续发酵，目前全国多省市已经发布了企业延迟复工通知，均要求企业复工时间不得早于正月十五，需求释放延后已成定局。
需求的延后和高供给必然导致钢材库存加速累积，截止到1月23日，螺纹钢总库存为862.33万吨，较去年农历同期增加165.69万吨。从历史数据看，近10年春季累库平均时长约为13周，目前螺纹钢已经连续8周累库，根据我们估算，今年库存高点可能在2月下旬之后出现，高点大概在1520万吨左右，高于2019年的1359.25万吨和2018年的1426.02万吨。2018年春节过后，在“倒春寒”以及两会召开时间加长的影响，需求启动较晚，库存高点在春节后4周左右才出现，且库存绝对量达到近几年新高，当时钢材市场出现了一波明显回调行情。若本次库存如预期创出新高，则节后市场将面临阶段性调整压力。
3.上半年钢材需求仍有韧性
12月份以来多项宏观经济指标已经出现好转，制造业PMI连续两个月位于荣枯分界线上方，当月出口增速也达到7.6%，为今年4月以来高位。同时，逆周期调节政策的力度也持续加大，11月底，财政部宣布提前下达2020年新增地方专项债额度1万亿元，2019年提前下发的额度为8100亿元，根据相关报道，截止到1月21日，地方债发行7850.64亿元，主要投向了基建领域，在考虑到去年9月以来基建项目申报数量明显增加，随着专项债发行的逐步落地，一季度基建投资可能会稳步回升，全年增速有望回升至7%-8%左右。
对于房地产方面，本轮房地产周期自2015年启动，已经持续近5年，远超过以往几轮周期。自2019年5开始，地产投资和新开工面积增速开始出现缓慢回落，在“房住不炒”的政策基调下，整个地产行业下行的趋势已经确立。但我们认为地产行业的下行是一个慢变量，一方面目前新开工和竣工之间存在巨大的剪刀差，故存量施工面积仍会对地产投资形成一定支撑；另一方面在低利率环境支撑下，商品房销售面积表现良好，2019年全年同比下降0.2%。在这种情况下，地产企业加快开工和推盘以回笼资金的方式仍能维持。因此，上半年地产投资出现断崖式下跌的可能性不大。
另外，前面所提到的春节假期提前，以及武汉肺炎疫情的影响均为阶段性的，目前一季度经济走弱已成大概率事件，一旦疫情有所好转，则后期稳增长政策的力度必然加大，届时钢材需求可能出现超预期反弹的可能。故上半年建筑钢材需求预计仍将保持一定韧性，但释放节奏上可能会有所变化。
4.电炉钢成本支撑仍在
电炉钢成本位于整个钢材成本曲线的上端，在加上其供应弹性较大，因此一旦节后钢价持续下跌，且跌破电炉钢成本则必然导致电炉钢复产不及预期，2019年1月初和9月中旬，螺纹钢价格跌破电炉钢成本一段时间后，均出现了明显的反弹。目前我们计算的电炉钢成本在3650元/吨左右，而我们在之前的年报中提及，2020年废钢供应偏紧的态势不会发生改变，在这种情况，预计本轮钢价调整在该价位处会有较强的支撑。
5.铁矿石：钢厂库存创新高，节后调整压力较大
在前期钢厂利润高位以及季节性因素的影响下，11月中旬之后，钢厂进行了一轮原料补库存，截止到1月16日，全国大中型钢厂进口矿库存达到2259.6万吨，较11月中旬低点上涨754.29万吨，已经超过2018、19年高点，为历史次高点。从补库存时间来看，钢厂春节前补库存一般持续7-17周左右，目前补库存已经连续10周补库。另外，绝对价格方面，在Vale溃坝和澳洲飓风炒作达到高潮时，矿石现货价格高点位126.35美元/吨，而春节前矿石现货价格已经接近100美元/吨，因此，我们认为春节后，钢厂可能会进入阶段性去库存周期，这将会降低采购需求，从而压制矿石价格。
另外，12月份以来，铁矿石主力合约2005较金布巴粉贴水幅度最低收窄至10.98元/吨，目前为17.28元/吨，历史上看，铁矿石主力合约仅在极少数时候有小幅升水现象，因此若无进一步利好刺激现货价格上涨，则期货价格上涨的空间极为有限。同时，进入四季度之后，远期现货的溢价指数持续走低，也表明了市场对于矿石价格的中期走势相对悲观。事实上，受肺炎疫情影响春节长假期间铁矿石外盘报价已经出现明显下跌，截止1月28日，普氏62%铁矿石指数报84.7美元/吨，较节前下跌8美元/吨，节后矿石期价大概率走弱。
三、风险因素
1. 武汉肺炎疫情发酵节奏存在不确定
2. 钢厂利润收窄，导致高炉企业出现明显减产。
3. 矿石供应量继续明显收缩。
四、结论及操作
综合来看，春节假期提前以及武汉肺炎疫情，春季需求延后已成定局，而供应则可能处于持续高位，在这种情况下，今年钢材春季累库的时长和高点均将超过去年，短期将对钢材市场形成阶段性利空。但我们需要注意的是，钢材需求延后并不等于消失，地产投资尽管下行趋势已经确立，但属于慢变量，基建在稳增长政策影响下料继续走高，所以一旦肺炎疫情影响消退，则钢材需求有望超预期恢复，若在考虑到电炉钢成本的支撑，则本轮钢价调整有可能会形成较好的买入点位。因此，未来1-2个月需重点关注肺炎疫情对需求节奏的影响。
铁矿石方面，节前外矿发货低位支撑矿价，不过钢厂库存已经创出新高，继续补库存可能不大，若在考虑到铁矿石期货贴水处于低位，且进入四季度之后，远期现货的溢价指数持续走低，矿石价格中期走弱概率较大。
操作策略方面，螺纹钢、矿石春节假期后继续延续逢高沽空思路。中期待肺炎疫情影响消退且现货价格跌破电炉钢成本后，考虑逢低买入螺纹主力合约，或考虑阶段性做多螺矿比值。
