全球锌矿产量温和增加，加工费处于高位。据ILZSG,2023年1-4月全球锌精矿产量累计为402.39万吨，同比增加0.29%，增量主要体现在4月份上，4月单月同比增速为5.51%；国际长单加工费的benchmark敲定为274美元/吨，外加以3000美元/吨为基准的价格分享，表明全球的矿和冶炼巨头在年初的时候认为2023年全年的锌矿供应会是比较宽松的，截至7月，现实比较符合预期情况。
国内国产锌矿加工费最新报5050元/吨、进口矿报165美元/吨，年初以来，随着冶炼放量，环比下调不少，但从长周期来看，加工费的绝对值还是不低的。现货锌矿的加工费定价与长单价没有特别大的背离。炼厂利润年后逐步下滑，目前估算的平均利润在1000-1500元/吨，进口矿利润稍好。整体利润情况不乐观，成本偏高的炼厂已陷入亏损。利润同时受加工费下调、锌价下跌和硫酸价格极低位置的拖累。
由于沪伦比较好，用加工费折算的进口矿价格要比国产矿便宜，即进口矿有进口利润。根据海关数据，1-5月国内累计进口锌精矿188.64万吨，同比大幅增加24.13%。鉴于进口矿有利润，预计后续进口矿将继续加量流入。总体而言，国内原料供应现在和接下来的一段时间会是比较宽松的。
冶炼端，根据ILZSG，2023年1-4月全球精炼锌产量累计为455.71万吨，同比增加0.93%，增量主要来自3-4月份的贡献，预计后续同比增幅可继续扩大。国内精炼锌产出放量明显，1-6月累计产出322.6万吨，累计同比增加8.59%，其中2-6月单月的同比增幅均在10%上下，处于历史同期高点。6月减量不及预期，除湖南外，超季节性的检修减产较少。检修季叠加利润下滑，国内精炼锌产出预计环比走低，但考虑到原料整体上还是偏宽松的，供给端所受到的约束程度一般。
沪伦比走高后，精炼锌进口亏损明显收窄，现货市场上出现进口锌锭。海关数据亦与此吻合，1-5月国内共累计净进口精炼锌4.943万吨，虽然仍处于历年低位，但明显高于去年，去年同期为净出口0.7万吨，尤其是4、5月份。库存绝对值仍处在历史同期的低点，前期在冶炼明显放量的情况下仍未累库，原因为：1、精炼锌进口量仍比较差；2、下游基于乐观预期和合适的价格补库。经济弱复苏成为市场共识后，去库速度明显放慢，出现一些累库迹象。
最后，对于锌的观点，我们认为，短期受美国通胀回落、美元走弱的影响，阶段性走强，中长期后市仍看震荡偏弱，核心逻辑为，锌基本面供应过剩预期仍未改变，冶炼端受利润下滑及季节性检修影响有所收缩，但鉴于真正决定供给的原料端仍偏宽松，因此冶炼的收缩程度料不会太大，而需求侧在强力刺激政策出台前难有亮点。
风险点：美联储加息不及预期、国内政策超预期。
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