近期，国家电网的年度工作会议中计划2022年电网投资达5012亿元，国网年度电网投资计划首次突破5000亿元，创历史新高，同比增长8.84%。按照国家电网投资习惯，在一个五年计划头几年的投资力度是相对较大的，不过年度计划就设目标5012亿元的还是较为少见，超出我们此前对于“十四五”期间电网投资额度的预计。回顾过去“十三五”计划中的电网投资可以发现，电网基建投资在15-17年有明显的经济托底行为，均超额完成年度目标计划，而在后半程，尽管2019年计划额度5126亿元，但实际仅完成4856亿元，也是自2019年开始，电网投资开始提及降本增效，增速换挡，以及投资重心变化。之前的电力部分一直是中国铜消费占比的大头，下面我们就从中国电力产业结构的角度来分析“十四五”电网投资结构，以及关于对铜消费的刺激。
图1：电网投资计划与实际完成情况
数据来源：wind，美尔雅期货
首先，下图显示的我国电力系统产业链，上游是能源企业控制着以火电，水电，核电为主的主要发电设备，其中新能源发电的风电光伏正在以迅猛势头崛起，中游是电网公司控制的输变电系统和配电系统，而电网投资及主要集中于这两大领域，输电网与配电网的建设，其中中游前端的输变电侧以变电站，高压线缆的建设的为主，中游后端的配网以链接终端用户的配电为主，电压明显下降；下游的用电系统大致可以分为城市，农村和轻工业。从产业结构图中不难发现，铜以导体的功能出现在电网系统，用量最大的应该是在输变电侧，配电系统无论是导线长度，还是横截面积都不及输变电侧的超高压电缆。
图2:中国电力系统产业链
图片来源：国家电网，东吴证券
其次，有上述的产业结构概念之后，再来看电网投资，则可以对总量的资本开支进行五个维度的分解，当然其中占大部分比例的依然是电网基建投资。在电网公司的收支结构中，电网以“统购统销”模式赚取输配电价和居民部门的用电价差，但随着电力市场化来临，这一利润增长模式将会逐渐发生变化，在“十四五”全国用电总量增速下滑背景下，而电网投资依然要保持维稳作用，履行社会责任，消纳由新能源发电占比不断提升后的配网系统。国家电网与南网总体总体资本开支或达2.9万亿，其中南网“十四五”将有近6700亿的电网投资计划。资本开支的继续增加，成本抬升这会造成利润出现下滑，降本增效在2019年就开始反复提及也是有一定深意。另外，在资本开支项目中，建设新型电力系统，推进电力市场化改革是主要方向，其中输变电网建设中的特高压将占据较大份额，整体份额占比下滑；而配电侧投资额占比或逐渐提升，以辅助新能源发电结构完成进入终端使用的衔接。
图3：电网公司的收支结构
“十四五”期间电网投资总量或达2.3万亿，而去年的4730亿元基本可以完成，明年5012亿元足量完成前提下，后续三年总量投入将出现一定减少，并且其中投资结构的变化更值得关注，传统高压电缆需求在输变电侧的铜需求可能面临减少，替代的是配电侧的35kV、63kv、110kv的高压配电系统；6kV~10kV（20kV）的中压配电系统；220V（380V）的低压配电系统的部分需求，这其中需要的配电设备用铜主要有变压器、环网柜、开闭所、防火电缆等，这一部分的量或难以达到“十三五”期间的铜电缆在输电侧总量的高度；另外以特高压为主的输电侧，导线将不是铜缆而是钢芯铝绞线，用铜则主要在变压器。我们从国网近几年在招标中设计铜消费的部分总和变化可以发现，2017-2019年国网铜交货量比较高，而之后尽管交货节奏没有变化，但总量上逐渐减少，也佐证了我们前文对于电网投资结构变化的分析。
图4：“十四五”电网投资估计
数据来源：wind，美尔雅期货
图5：国网招标中的铜交货量
数据来源：SMM
最后，基于前文分析给出我们对于“十四五”期间电网投资结构中输电与配电的比例分配和220kv以上输变电设备则用铜预测，我们将调高此前对于“十四五”电网投资总量的预测，电网基建领域投资总量或达2.5-2.7万亿元。从结构上来看，未来国网投资发力输电侧集中于特高压和新能源发电的并网，将不会有“十三五”期间的超高压电缆铜需求那么旺盛，因此对于电网投资总额的提升拉动铜消费持谨慎乐观态度。另外在配电侧的用铜量预计会比“十三五”期间有明显的提高，高比例新能源及新型负荷大比例接入的背景下，将倒逼中间电力输送、调配环节的革新，配网将承担更多电力市场改革重任，预计在变压器，线缆、开关类、配电箱方面的用铜量在十四五期间会有明显增加。组合来看，“十四五”期间电力方面用铜量仍不会明显退坡，预计低速增长为主，十四五后半程可能会出现电网建设线缆需求可能略有下滑；建议持续关注在电网招标领域的中高压线缆数量，变压器数量等。
风险点：电力市场化改革缓慢；电网公司利润退坡；电网投资不及预期。
图6：电网投资分项及部分用铜量估计
数据来源：国家电网，南方电网，美尔雅期货
