在刚刚过去的二季度，受国际宏观因素和自身供需走弱的压制，以有色金属为代表的工业品整体偏弱，多数品种在5月底创出年内低点，6月以后展开反弹修复。市场人士表示，随着7月国际宏观因素和夏季用电高峰出现变化，铜、铝等有色金属低库存、紧平衡的产业链结构将有所强化，但结构性反弹或许仅仅是阶段性抵抗，难逆宏观市场变化而行；镍、锌将加速产能出清，供需整体相对偏弱。
铜、铝抗跌存在韧性 镍、锌产能加速出清
有色金属板块的领头羊“铜博士”被誉为观察宏观和实体经济变化的晴雨表，因其价格变化与宏观经济周期、通胀周期呈现高度正相关性，其在经济增长低位复苏的背景下，具备较强的价格上涨空间和动力，但在经济增长不乐观的背景下，价格将整体承压，只是比其他品种具有更多敏感性和韧性。故而，市场认为铜价更能直观地反映未来经济增长趋势。
1.国际宏观因素主导 加息尾声影响犹存
结合高频数据可以发现，今年上半年，欧美经济结构内部分化严重，欧美制造业持续衰退，而消费服务业和就业市场相对坚挺。基于美联储表态路径推演可知，三季度，以美联储为首的欧美央行可能继续加息，海外货币政策和流动性将面临进一步收紧风险。
通过跟踪多个模型数据，笔者发现，下半年，以欧美为代表的海外实体经济转弱，乃至陷入温和衰退的迹象进一步显现，尤其是对有色金属等海外需求占比较高的板块影响深远。一方面，海外有色金属消费增速下滑的概率较大；另一方面，受地缘政治等因素的影响，以有色金属为代表的全球实物供应链面临区域割裂风险，损失的是效率，增加的是成本，受困的是行业企业。目前，有色金属主要下游面对可选消费的大幅下滑更多靠刚需来支撑，而海外市场和国内制造业消费补库尚未到来，有色金属行业陷入终端需求下滑、产能过剩压力加大、行业利润缩小的困局，这不仅导致大宗商品供应过剩压力加大，进而引发大宗商品价格高位回落，还会通过挤压生产企业的利润加速行业洗牌重塑。
进入三季度，有色金属等顺周期类资产迎来“开门红”行情。站在7月初，国内市场已然从“干旱少雨的春季”转向“酷暑多雨的夏季”，这也从侧面反映，在极端天气频发的背景下，有色金属等高耗能行业正在发生变化。
从天气因素对大宗商品市场的影响来看，天气因素给我国区域经济和相关行业供需带来较大影响，进而影响到相关大宗商品原材料，尤其是2021—2022年北半球气候异常，叠加多重因素导致能源紧张和原材料供应受阻，大宗商品价格大幅走高。此外，今年上半年，我国西南地区缺电导致电解铝企业减产和停产，对区域经济增长和相关实体行业供应链稳定产生较大影响。对于今年夏季的异常酷暑，有关部门已经密集部署备战迎峰度夏。据中国电力企业联合会统计与数据中心预测，2023年若出现长时段大范围的极端气候，我国最高用电负荷可能比2022年增加1亿千瓦左右，或达到14.7亿千瓦。
回顾2021—2023年上半年，多国气候异常，高温干旱天气频发，我国也出现过用电高峰期电力供应不稳定的情况，但我国明确优先保障民生用电，重点压限高能耗、高污染行业用电，尤其是铝冶炼行业。
图为我国高耗电、高载能金属单吨耗电量
展望后市，有色金属等大宗商品的压制犹在，而结合国际宏观经济与有色金属板块自身独特的运行规律来看，铜、铝有望继续表现出抗跌性，镍、锌将加速产能出清，供需整体相对偏弱。笔者认为，三季度应注重对市场预期差的探寻和把握，同时跟踪天气、环保等因素对有色金属供需变化的影响，做到抓大放小把握趋势，注意风控顺势交易。（作者单位：国信期货）
