5月底后，整个商品的下跌趋势告一段落，沪锌跟随有色板块反弹，08合约从5月26日的最低点18450元/吨，最高反弹至6月16日的20510元/吨。端午节前后，国内政策预期交易略降温，叠加美联储明确重申其鹰派表态，锌价震荡走弱。6月30日国内6月PMI公布，制造业PMI环比小幅上涨，国内宏观情绪得到一些改善，锌价盘中一度反弹至21000元/吨上方。
一、美联储加息进程仍未结束
6月15日美联储公布6月议息会议决议，宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.0%至5.25%不变，符合市场预期。不过鲍威尔在后来的其它会议中表示，加息只是暂停而不是结束，暂停加息是为了放慢加息节奏，以便更好的观察和评估限制性的货币政策对经济的影响。他还表示，现在的核心通胀依然太高，如果数据支持，后续还会有两次加息。最近美国公布的数据，如周度的申请失业金人数、一季度GDP终值、耐用品订单、新屋销售情况均表明，美国的经济仍很有韧性，市场对后续再加息两次的预期也被不断强化，美元走势偏强。国内仍是弱复苏逻辑，最新公布的6月制造业PMI环比略有好转，但仍在荣枯线下。国内整个市场情绪对政策的期待十分浓厚，6月中时1年和5年期的LPR亦如期下调10个bp，不过整体而言，政策力度与市场预期的还有差距。后续的政策可能还是要关注7月的高层会议。
二、供给端出现一些收紧信息，需求即将步入季节性淡季
5月的锌价快速下行，跌破了部分高成本矿山和冶炼厂的成本线。截至6月21日，国产锌精矿加工费报4850元/吨，进口矿报175美元/吨。2023年以来加工费下调多次，不过从长期来看，当前锌矿的加工费并不算太低。目前使用国产矿冶炼的企业平均利润约在500元/吨，进口矿的冶炼利润稍好，在1000元/吨左右，一些成本较高的炼厂已陷入亏损，此外企业在5月前采购的原料减值也较多。矿山方面亦受到影响，高成本矿山，如欧洲最大的锌矿Tara因亏损而宣布停产维护，Tara矿2022年产量为10.3万金属吨，全球范围内其余的高成本矿山应也有类似的压力。根据SMM，国内5月精炼锌产量为56.45万吨，同比大幅增加9.56%，6--8月部分高成本炼厂减产叠加季节性检修，预计国内精炼锌产量将环比下滑。此外，沪伦比走高后，进口锌矿有盈利，进口锌锭亏损亦大幅缩窄，根据海关数据，5月国内锌精矿和锌锭的净进口量分别为34、1.77万吨，同比均大幅增加。总体而言，受产业链利润下降及季节性检修的影响，供给端将会有所收缩。
三、库存绝对值仍在低位，环比出现小幅累库
尽管今年前5个月国内精炼锌冶炼放量明显，但库存并未出现明显累库。截至6月28日，LME、SHFE、国内社库三地库存分别为8.09、5.44、9.99万吨，绝对值仍在历年同期的低点。可能的原因为为：1年后前几个月基建增速较快，消耗了部分冶炼增量；2年后的前几个月，由于疫情期间积压的订单释放，下游企业订单情况较好，量、价齐升，市场对后续消费看好，同时疫情期间，企业已主动将库存去至低位，因此趁机补库，承接了不少的冶炼增量。年后基建增速逐渐下滑，同时房地产亦无明显回暖的迹象，一些企业也反映4月后订单变差，企业主动补库的意愿下降。6月份国内库存持稳，未延续去库趋势，后续国内若无较强力的刺激政策出台，预计国内锌库存将开始缓慢累库。
四、过剩预期未改，锌价仍适宜以逢高沽空对待
锌价从高点大幅下跌后，已跌破部分高成本炼厂和矿山的成本线，引发亏损性减产，叠加即将到来的季节性检修，国内冶炼产出环比将下滑。不过从加工费看，原料对冶炼的约束程度一般，大型炼厂利润尚可，且偏高的沪伦比有利于进口锌矿和锌锭流入补充国内供应。需求端7-8也是传统的消费淡季，需求亦将环比走弱。具体来看，锌的主要下游在基建和房地产，年后基建增速逐渐下滑，房地产仍较为疲弱，国内锌消费面临实质性边际走弱的压力。海外需求略超年初预期，仍未看到因大幅加息导致的需求快速滑坡，不过在欧洲炼厂复产之下，海外锌锭也存在过剩压力。总体而言，利润下滑使得全球锌供应端受到了一定的压力，但仍不足以扭转过剩预期，锌价仍适宜以逢高沽空对待。
