5月铜价经历两次大幅回撤后月底止跌震荡，宏观利空集中显现，美国债务上限不确定、系统性风险加剧、中国经济数据回落及美元指数反弹均令商品整体承压，沪铜加权跌破63000，LME铜最低跌至7867，月末随着美国债务上限问题逐步解决，现货升水的提振，铜价暂时止跌企稳。
关注美联储议息会议
美国债务上限问题不确定性减弱，众议院两党议员投票通过了债务上限法案，将提交参议院审议，最终大概率会通过，对金融市场的冲击也将消退。关注的重心开始向美联储6月议息会议转移，在5月会议后，市场普遍预期5月即是本轮最后一次加息，但近日不断有官员释放鹰派言论，对持续性通胀持谨慎态度的人称，联储可能需要采取更多措施，即使是在跳过一次加息之后，7月前加息25个基点的概率提升，若美联储再度加息，会使铜价面临的压制更大，若6、7月会议不再加息，铜价是否下跌还需要更多经济数据的验证。随着美债上限问题的解决，美元指数的反弹之势或难持续，对铜价的压力料有减弱。
铜矿供应暂时充裕
全球最大的铜产国智利4月铜产量同比下降1.1%至41.73万吨，总体恢复较为缓慢。3月秘鲁铜矿产量21.93万吨，环比增长14%，同比增长20.37%，增速较快。中国4月进口铜矿砂及精矿210.3万吨，环比增加4%，同比增加12%，是往年同期高位；1-4月累计进口量875.91万吨，同比增加6.38%。截止5月26日，SMM进口铜精矿加工费TC为89.06美元/吨，环比增加0.93美元/吨，处于回升通道。铜矿进口高位，加之部分冶炼厂检修，国内铜矿供应总体充裕，中期角度需留意全球铜矿产量释放缓慢。
国内精铜产量较高
据统计局数据，4月精炼铜产量105.9万吨，同比增长14.1%；前4个月累计产量411.1万吨，同比增长12.9%，增幅较大。5月后，部分冶炼厂检修，预计产量小幅下滑，总体尚能保持高位。
4月中国进口未锻轧铜及铜材40.73万吨，与3月基本持平，同比下降12.47%，前期进口窗口少有打开且国内产量较高，整体进口量较低。5月后，沪伦比走升，进口盈利窗口打开，预计进口量会有小幅增加。
库存内升外降
5月后，上期所铜库存加速下滑，截止5月26日，总库存降为86177吨，5月31日期货库存为42404吨，处于偏低水平上。截止5月29日，SMM社会库存为11.83万吨，周环比减少0.44万吨；保税区库存为11.46万吨，处于略偏低位置上。随着国内库存去化，现货端供应略有收紧，现货升水抬升，长江有色市场5月底最高升至500元/吨，对期价起到一定带动作用。
5月后，LME铜库存呈上升态势，逐渐摆脱低位，5月31日总库存为99150吨，注册仓单为88725吨，而月初时分别为66350吨和64875吨，增幅较大，LME0-3现货贴水先扩大后收窄，最新为贴水19美元/吨。COMEX铜库存基本持平在2.7万吨左右，变动不大。
需求改善空间料有限
据SMM，5月精铜杆企业开工率整体呈现回升态势，价格重心下移刺激部分需求释放，且精废价差持续收窄，废铜价格优势不再。4月电线电缆开工率为85.53%，环比下降1.53%。4月铜管企业开工率为88.78%，环比小降1.51%。终端需求来看，1-4月电网基本建设投资累计同比增速为10.3%，较1-3月进一步加快。1-4月电源基本建设投资累计同比增速为53.6%，较1-3月小幅收窄。4月空调产量2586.9万台，同比增速为13.5%，出口数量581万台，今年整体出口不佳，5月排产尚在高位，空调供应链和产业链积极生产，6月后随年中大促结束，高增长或难以为继。4月汽车产销增速有所恢复，5月整体日均销量尚可。4月房地产开发投资、新开工面积累计同比降幅扩大，竣工面积继续好转，4月基建投资和制造业累计同比增速均放缓，整体情况相对一般。5月官方制造业PMI环比下降0.4%至48.8%，中小型企业降幅较大，供需两弱，生产指数环比下降0.6个百分点至49.6%，新订单指数环比下降0.5个百分点至48.3%。受制于整体经济下行压力，铜需求端预计难有大的增量。
4月中旬后，随着铜价回落，精废价差也快速下降，废铜价格优势不再，间接促进精铜消费。4月废铜进口14.54万吨，环比下降18.07%，同比增加7.5%；1-4月累计进口62.63万吨，同比增加12.3%。
综上所述，尽管美国债务上限风险缓解，但未来两月潜在的加息风险、资金成本高企之下全球制造业放缓对铜价带来的压力始终存在。基本面上，铜精矿加工费持续上行，且部分冶炼厂检修，短期铜矿供应较为宽松；1-4月中国精铜产量快速增长，5月受检修影响或小幅下滑，不过进口盈利窗口打开，进口量或小幅回升；国内库存降至偏低水平，现货升水偏高，对于短期期价有一定提振，而LME铜库存自低位抬升，挤仓风险不高；精铜杆企业开工尚可，终端需求分化，总体增量料有限。因此，6月铜价在小幅整理后，或再度承压向下。
