4月铜价小幅冲高后回落，在短暂的需求改善带动之下，沪铜试探7万整数关口附近的压力，LME铜最高至9183；因美联储激进加息引发衰退风险，银行业危机不断，宏观面施压叠加需求持续性不强，使得铜价上行受阻一路回撤，沪铜加权跌到6.6万附近，LME铜最低调整至8426，在中期的支撑位附近止跌震荡。
宏观面压力较重
美国4月新增非农就业25.3万人，高于预期，2月和3月的非农数据大幅下修至24.8万和16.5万，失业率下降至3.4%，平均时薪环比上涨0.5%，略高于预期。劳动力市场韧性较足，美联储可能在较长时间内维持高利率。5月4日，美联储宣布加息25个基点，基准利率上调至5%-5.25%，本轮累计加息500个基点，会议决议暗示将暂停加息，同时降息尚言之甚早。美国的高利率抬升企业借贷成本，阻碍经济增长，本地银行业危机此起彼伏，衰退交易逻辑占据主导，铜价上方压力较重。此外，两党在债务上限问题上博弈加剧，虽说升级到主权债务违约的系统性风险不大，但在市场信心脆弱的背景下，可能会激发短期的避险情绪。欧元区紧随其后，也在5月加息了25个基点，利率水平达2008年10月以来最高，欧央行行长表示不会暂停加息，通胀前景仍存在重大上行风险。美元指数整体处于弱势震荡格局，对铜价或有小幅支撑。
中国4月制造业PMI为49.2%，环比下降2.7个百分点，制造业景气水平继续回落，大型企业环比降幅稍大，生产与需求同步走弱，生产指数环比降4.4个百分点至50.2%，新订单指数环比降4.8个百分点至48.8%。4月财新制造业PMI录得49.5，环比降0.5个百分点。制造业PMI的下滑，与一季度积压订单集中释放后需求转入正轨及可能的出口节奏放缓有关，对于国内经济弱复苏的现实仍需理性看待。
铜矿供应暂无紧缺
据智利国家统计局，该国3月铜产量同比下降4.7%至43.6万吨，是近几年同期低位，不过环比有明显回升，3月后矿端干扰减少，生产端和发运端持续修复，整体供应出现回升。截止5月5日，中国冶炼厂铜精矿加工费TC为85.4美元/吨，环比提升0.2美元/吨，自3月中下旬后持续上行，铜矿供应相对充裕。
中国3月铜矿进口202.13万吨，环比下降11%，同比下降7%，降幅稍大；1-3月铜精矿累计进口665.6万吨，同比增加5.1%，增幅较前2个月收窄。主要原因是自智利的进口量大幅下滑，至51.2万吨，而从秘鲁的进口量升至56万吨，超过智利的水平。
中国精铜产量居高
4月SMM中国电解铜产量97万吨，环比增加2%，同比增加17.2%，比预期的95.39万吨多1.61万吨。1-4月累计产量368.25万吨，同比增加10.6%，增速较高。5月有5家冶炼厂有检修计划，预计合计影响量3.03万吨，产量小幅下滑至95.35万吨，总体仍居高位。
3月中国精炼铜进口量为25.71万吨，环比增加4.22%，同比减少20.52%。3月未锻轧铜及铜材进口40.82万吨，环比微降0.3%，同比下降19%。国内产量高，且进口亏损，进口量下降影响相对有限。4月大部分时间进口窗口仍处于关闭状态，不过进口亏损幅度收窄，月底时偶有打开，预计进口量小幅回升。
国内库存相对适中
上期所铜库存在4月后延续季节性回落，不过下降的速度有所放缓，截止5月5日，总库存为13.49万吨，仓单数量为5.96万吨，高于去年同期，低于前几年同期水平，总体水平相对适中。4月初，LME铜注销仓单占比快速提升，于4月中旬，LME铜总库存降至绝对低位51175吨，LME0-3现货也由贴水转为小幅升水状态，不过并未发生挤仓。随后，总库存和注册仓单开始回升，逐渐摆脱低位，注销仓单占比明显下降，截止5月5日，LME铜总库存为70425吨，注册仓单为69400吨，LME0-3现货再度转为贴水状态。COMEX铜库存在3月底触及绝对低位14627吨，注册仓单为14349吨，4月底总库存回升至27647吨，仓单量至26583吨，随后一直持平。
需求增量有限
据SMM，五一节后精铜杆企业开工率为65.61%，较节前下降13.04%，与企业放假、下游畏跌、需求不旺有关，节后订单热度下降，南网、国网下单量减少；随着铜价连续下跌，并未刺激订单增长，下游以刚需采购为主。终端需求来看，1-3月电网基本建设投资累计同比增速为7.5%，较2月有明显提升。3月空调产量2930.68万台，同比增速为13.2%，明显强于季节性，4月排产仍在高位，对铜需求会有提振。3月汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，同比分别增长15.3%和9.7%，较前2个月略有改善。新能源汽车产销分别完成67.4万辆和65.3万辆，同比分别增长44.8%和34.8%，产销增速进一步下滑。
前4个月大部分时间精废价差处于合理价差之上，废铜替代较为明显。4月中旬后，随着铜价回落，精废价差也快速下降，废铜价格优势不再，或间接促进精铜消费。3月废铜进口17.76万吨，环比增加2.17%，同比增加18.43%；1-3月累计进口48.11万吨，同比增加13.85%。
综上所述，宏观面上，美联储5月加息落地，基本是年内最后一次，市场短暂获得喘息机会，降息尚言之甚早，高利率料将持续时间较长，银行业危机并未消失，衰退交易逻辑反复，叠加中国制造业动力不足，铜价面临较大压力。基本面上，铜矿供应略显宽松，铜精矿加工费持续上行；中国精铜产量增速较快，5月产量料维持高位；国内库存相对适中，LME铜库存持续回升，逐渐摆脱绝对低位；精铜杆企业开工一般，价格重心下移后反而使观望情绪加重，3月终端需求数据尚可，4月或有延续；精废价差收窄，废铜替代减弱。月度来看，宏观面重压，供给增长相对确定，需求持续性不足，铜价重心料有下移，沪铜暂关注6.5万附近支撑。仅供参考。
