近期内外盘都再创年内新低，4月沪锌主力受布林线中轨压制明显，月中在宏观转暖的带动下，沪锌主力一度反弹至布林线中轨，但由于国内需求转弱，基本面压制下，锌价反弹受挫，同时下旬宏观风险再起，美第一共和银行一季度财报显示有1764亿美元存款流出，流出幅度超出市场预期，重新点燃银行业危机，谨慎情绪增加，同时海外累库，LME0-3价差结构转为contango也令锌价承压，国内工程项目施工进度放缓，混泥土产能利用率以及钢材表观需求均下降，钢材价格持续走弱，镀锌厂成品库存堆积明显，镀锌开工率较上月下降明显，不过低价锌带动了下游逢低补库需求，4月底国内社库去库至10万吨附近，现货升水也涨至百元上方，但也未能扭转锌价颓势，最终沪锌主力月跌幅6.52%。
一、通胀粘性与银行业危机共存，美联储或暂停加息
美联储在5月的议息会议上宣布加息25BP，与市场预期一致，联邦基金利率区间已达到5.00%-5.25%，美联储在声明中不再称“预计”将需要进一步加息，而是表示将观察未来出炉的数据，鲍威尔在新闻发布会上表示，联储仍认为通胀过高，仍对高物价压力感到担忧，因此现在说本轮加息周期已经结束还为时过早。不过据CME美联储观察工具显示美联储终端利率或将锁定在5.00%-5.25%，在6月政策会议上暂停收紧利率，7月会议上降息的可能性达51.7%。鲍威尔的此番表态放映出美联储在通胀高企背景下不想给市场明显鸽派暗示，但银行业危机导致的金融市场系统性压力上升急需货币政策避免过度收紧。通胀方面：目前美国3月CPI同比涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅；环比涨幅较2月收窄0.3个百分点；美国3月核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。3月美国通胀超预期回落，而核心通胀粘性依旧偏高。3月通胀回落主要是由于能源价格下跌，原油价格从去年一季度触顶以来持续回落，在4月虽有小反弹但最终布伦特原油价格仍跌回70附近，天然气价格也是处于低位徘徊，相较于去年同期，今年能源价格大幅走弱，而核心通胀粘性高主要是由于住房通胀，住房占核心CPI的43%左右，3月份住房租金环比上涨0.6%，为2022年7月以来的最低水平，住房通胀环比回落。能源价格同比下降以及住房通胀环比回落将为美联储暂停加息提供支撑；金融压力方面，从欧央行公布的金融市场系统性压力指标(CISS)来看，美国CISS自从3月中旬金融系统压力大幅增加之后在4月初就开始逐步回落，近期美国虽银行业危机再现，但与3月下旬相比，目前的情况要好很多，金融市场系统性压力指标处于相对低位水平，后续美联储暂停加息或将为金融市场稳定进一步注入信心。
随着美联储激进政策告一段落，美元来自于政策段的支撑力减弱，而美国经济增速也在放缓，美国一季度GDP年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%，较去年四季度2.6%的增幅有所放缓，已连续两个季度放缓，经济衰退担忧下美元指数或将跌破100，弱势美元以及金融市场系统性压力减弱，将为铜价提供相对有利的宏观环境。
二、基本面：供应压力加大
2.1、国内锌矿供应收紧
5月国产矿月度TC下调100至4800，进口矿月度TC下调15至195，4月沪伦比值上行，矿端进口窗口在下旬打开，考虑到货物到港时间，在国产矿供应紧张背景下进口矿TC也持续下调。近期加工费加速下挫，一方面澳洲锌精矿雨季影响下，检修时间延长，另一方面随着欧洲电价的回落，冶炼厂利润抬升至500美元/吨左右，部分欧洲冶炼厂复产，冶炼产量陆续释放下，市场对于远端矿看跌情绪较浓，而且从国内冶炼厂排产来看，高利润驱使下，3月冶炼厂产量在56万吨左右的历史高位，部分炼厂出现满产甚至超产的情况，4、5月份产量虽有下降，但仍处于相对偏高的位置，需求增加下，加剧了近期矿端的紧张格局。另外国内云南、广西、四川、陕西等地进口矿依赖度已然较高，而国内矿季节性补充不及下，港口品质较好的进口矿相对抢手， “以小博大”，地区带动下整体加工费下调明显。
据SMM统计，3月国内锌矿产量29.62万吨，环比上涨2.57万吨，同比上涨3.48万吨，预计4月产量30.83万吨；3月中国进口锌矿32.1万吨，同比增25.91%环比下降31.89%；3月锌矿进口补充下降，主要降幅来自于澳大利亚。
2.2、国内炼厂超产运行，海外冶炼厂复产
据 SMM 调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利818，4月硫酸价格下跌9%至218.33元/吨，炼厂硫酸价格勉强能覆盖成本，进入五月炼厂加工费虽下调，但由于二八分成炼厂盈利能力无忧。
3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%。基本符合2月当时预期。SMM预计2023年4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至53.3万吨，同比增加7.55%；1至4月累计产量达到210.2万吨，累计同比增加6.86%；进入4月，云南、甘肃、湖南、陕西、等部分炼厂常规检修，带来主要的减量。其他地区炼厂由于目前利润不错，基本维持3月开工水平。
据ILZSG统计显示，2月全球锌锭产量较上年同期减少1.1万吨至108.3万吨，根据SMM数据显示中国2月锌锭产量增加4.3万吨，由此可以看出海外在2月锌锭产出继续下降；截至4月底基准荷兰TTF天然气期货价格跌19%，报38.538欧元/兆瓦时，欧洲天然气价格持续下降，欧洲炼厂复产预期增强。
2.3锌锭进出口窗口关闭
3月中国锌锭净进口1.25万吨，较2月增加0.88万吨，1-3月进口窗口关闭，进口需求处于极低水平。4月内外比值回升至8.12，现货进口亏损在860-1738之间，进出口窗口均关闭，进口锌补充仍十分有限。
2.4国内消费疲弱，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行
4月国内表观消费58万吨，同比增18.5%环比减3.5%。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较上月跌9.9%至63.8%，压铸锌周度开工率均值较上月跌6.7%至80.9%，氧化锌周度开工率均值较上月跌2.1%至61.2%，整体上4月三大初级消费行业开工率均回落，4月国内初级消费不佳。
房地产复苏有隐忧：1-3月房地产开发投资完成额同比增速-5.8%，前值-5.7%；房屋销售面积累计同比-1.8%，前值-3.6%；新开工面积累计同比-19.2%，前值-9.4%；房屋竣工面积同比14.7%，前值8%，地产前端开发销售仍同比下滑，但竣工增速继续增长，保交楼政策成效正显现。4月，30大中城市商品房销售面积日均41.64万平方米，同比涨28%，环比跌22%，楼市成交热情冷却，房地产复苏道路曲折。
价格战渐退，车市缓慢复苏：1-3月中国汽车产量621万辆，同比增速-4.3%，前值-14.5%，其中新能源车产量165万辆，同比增速28%，前值19%；4月车市回暖，乘联会数据显示4月前三周乘用车市场零售100.7万辆,同比去年同期增长72%,较上月同期增长20%。4月份各地补贴政策逐渐趋于尾声以及上海车展召开，消费者观望情绪逐步减退，在扩内需、促销费、稳经济的宏观背景下,我国汽车行业发展有望得到持续的政策支持，车市产销有望扭转负增长。
专项债前置发行，根据统计，截至4月25日，年内新增专项债发行464只，规模达15402.21亿元，从发行进度看，已发行新增专项债规模占比全年限额（38000亿元）超40.5%。据测算，有53%的新增专项债资金投向了狭义基建领域。而国家统计局最新数据也显示出基建投资支撑有力的特征，今年第一季度，基础设施投资同比增长8.8%，今年基建领域稳增长需求仍存，后续随着部分地区雨水影响减弱，终端工程项目开工将恢复，带动镀锌消费。
家电领域复苏迹象明显：1-3月电冰箱产出增速8.4%，前值7.9%；洗衣机产出增速6.9%，前值1.8%；空调产出增速12.6%，前值10.8%；家电领域一季度表现亮眼，将为后续家电销售旺季打击基础。
海外制造业表现不佳：美国4月制造业PMI指数47.1%，前值46.3%，其中，新订单指数45.7%，上涨1.4个百分点；产出指数48.9%，上涨1.1个百分点；就业指数50.2%，上涨3.3个百分点；供应商交付指数44.6%，下滑0.2个百分点；原材料库存指数46.3%，下滑3.8个百分点。虽然4月美制造业PMI较上月小幅好转，但仍处于荣枯线下方，分项指数除就业指数之外也全部处于荣枯线下方，美国制造业不景气继续；欧元区4月制造业PMI指数45.8%，前值47.3%，回落1.5个百分点，欧洲制造业PMI已经连续10个月在荣枯线下方运行，欧洲制造业疲态明显；美欧制造业仍处于收缩状态，海外锌消费承压。
三、展望
宏观面，美元弱势趋势将持续，美联储在银行业动荡之际呵护金融市场稳定，从6月开始或将暂停加息，同时美国经济疲弱，衰退担忧以及美国核心通胀粘性令美元指数承压，但近期美银行业危机与3月下旬相比情况要好转很多，整体宏观环境仍有利于锌价；基本面，原料端供应收紧，国产矿加工费持续在5000下方运行，冶炼厂利润收窄，但冶炼厂除云南地区限电以及检修之外，其他地区炼厂仍保持高开工率，供应端压力难言消失，而需求端旺季特征不明显，因地产、基建等项目尚未落地，国内初级消费企业开工率持续下降，然国内经济复苏预期不改，五一小长假破纪录消费和旅行数据显示彰显中国经济韧性，预计后续稳增长政策形成实物量速度将加快，终端消费有望止跌回升，国内社库在供需双增预期下去库速度或将放缓；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增强，LME市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，整体上基本面对锌价施压态势不改，但考虑到当前国内库存水平，预计5月锌价将止跌底部弱势运行。
