疑云消散 关注美联储政策转向
年初，国际货币基金组织表达对经济衰退的忧虑，美联储货币政策会议纪要也传达出决策者确认需要放慢加息的步伐，在美国12月非农就业人口以及通胀数据公布后，市场对经济衰退的忧虑加强，美元承压持续走弱长达1个月之久，并在2月初最低触及100.68点，停止加息甚至货币政策转向开始在市场定价中得以体现。
美联储在2月议息会议上如期继续放慢加息至25BP，但美国1月就业数据火爆，加之同期通胀放缓程度不及预期，强化美联储继续加息的预期，并促使美元指数收付今年以来全部损失。
3月市场对于美联储后续加息行动难以形成较为一致的观点，海外宏观市场迷雾重重，不过，终被担忧硅谷银行破产打破。美国硅谷银行宣布破产后，瑞士信贷最大股东沙特国家银行称不会再投资，瑞士信贷股价由此重挫并引爆欧美银行业危机，市场重新下调美联储加息预期，掉期市场甚至一度预计，美联储本轮加息将在今年5月达到峰值，并在年底累计降息75BP。美元亦再度受挫，重新拾得下跌。3月议息会议美联储如期加息25BP，市场对美联储货币政策的预期路径也比此前更为鸽派。
二季度美联储将有3次议息会议，但目前距离此前给出的本轮加息的终端利率已经较为接近，若无非预期突发事件，美联储本轮加息周期接近结束。二季度，宏观市场将会更多地体现美国货币政策转向带来的市场利好，且对铜价的作用力度将会较为明显。
炼厂集中检修将至 供应有望推动价格
一季度海外矿山运营经历了从动荡到稳定的转变过程。受此影响，进口铜精矿加工费从年初的84.63美元/吨回落至最低75.58美元/吨，直至巴拿马和第一量子就Cobre Panama铜矿运营问题达成一致、Las Bambas铜矿恢复精矿运输并满负荷生产后，矿山运营才整体走向平稳，3月下旬进口铜精矿加工费得以企稳。目前秘鲁境内矿山运营正趋于稳定，泰克资源旗下位于智利的QB2铜矿即将投产，二季度铜精矿供应持续回升为大概率事件。3月30日，CSPT召开季度会议，敲定2023年第二季度铜精矿现货TC指导价为90美元/干吨，低于第一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨，二季度国内冶炼厂将开始集中检修，加工费走弱暗示铜精矿供应将在二季度明显宽松。
从交易所库存水平来看，LME铜库存一季度持续在6-8万吨水平低位运行；由于春节早于往年，今年一季度上期所铜库存提前迎来库存拐点，截至3月末16万吨左右的库存水平令市场并无库存压力；COMEX铜库存一季度进一步减少至不到2万吨；上海保税区库存自开年以来持续缓慢累库，目前16万吨的库存水平并无压力。就全球整体库存而言，一季度精炼铜库存整体平稳，价格支撑体现更多。
二季度国内冶炼厂将迎来大规模检修，从SMM调研情况来看，二季度检修涉及的铜冶炼产能高达318万吨，推算将会明显影响精炼铜产量。从冶炼厂检修计划来看，检修力度自4月起至6月逐月递增，推算产量影响将自4月起持续体现，并将在6月份达到峰值，因此，冶炼厂集中检修将成为二季度铜市基本面所面临的最大主题。
消费持续回暖 仍有增长空间
基建将在二季度持续推动需求增长，线缆企业开工率仍有进一步回升空间，目前线缆成品库存虽然累库较快，但与今年生产进程前置有关，并非终端需求滞缓。不过，铜杆企业今年上半年的生产峰值有望提前到来，二季度需求驱动作用或因此受到部分影响，不过由于终端需求将在二季度继续发力，需求传导机制仍相对顺畅。
空调行业对今年夏季的高温天气有一定预期，并在空调生产方面有所准备，受此影响，今年空调行业在上半年的生产拐点将会延后至二季度出现。此外，目前铜管行业库存处于历史低水平，空调行业在二季度的生产将会在用铜需求中产生较好的体现。
虽然国补令新能源汽车消费在去年提前透支，但今年开年以来，已经有湖北、湖南、广东、吉林、四川、重庆、安徽、上海、北京等多地发布汽车促消费政策，汽车行业降价促销以及消费促进政策均对汽车产销构成支持。二季度为新能源汽车产销传统旺季，虽然增长力度面临一定压力，但在促销费政策刺激下，产销回升仍为预料中事。汽车行业整体需求表现也将好于市场此前预期。
综上，我们认为铜价即将迎来一轮上涨行情。
