近期，铜价再度走出稳定的Back结构，市场呈现强现实、弱预期的特征。尽管美国银行风险事件似乎得到了妥善解决，但是市场风险很难得到彻底修复，其信号意义大于实际意义，意味着经济基本面可能已不足以支撑持续的紧缩政策，高利率的恶果将逐步体现。目前，铜价反弹未能突破关键点位，下跌趋势预计将延续。
延续强现实弱预期格局
2021年8月份以前，铜价呈现Contango结构，对应的是对未来的乐观预期。2021年9月份—2022年2月份，铜价市场结构并不稳定，没有明显的Back或Contango特征。2023年1月10日—2023年3月10日，市场出现了乐观倾向，主要是铜3月期限价差呈现Contango结构。截至3月10日，期铜4月合约成为价格上限，市场呈现稳定的Back结构。
期限价差结构包含了市场对未来走势的预期，铜市场呈现Back结构意味着市场对未来价格走势趋于谨慎，当前市场是一种强现实和弱预期格局。
当前的强现实有何支撑
从铜的库存数量来看，全球三大交易所加上上海保税区的铜库存总量未超过50万吨，不仅远低于过去几年的库存水平，也低于2022年3月份的库存高点。从近期的库存变化来看，3月上旬之后，铜开启去库，上期所铜总库存过去一周减少近3.3万吨。随着中下游行业需求的恢复，铜现货已经转为升水。
此外，部分预期也会拉动现在的铜价，一是对中国需求的乐观预期，二是对海外兜底式救市的预期。1—2月份，主要经济数据公布，主要指标均有回暖态势，投资保持高速增长，地产降幅显著收窄，消费回暖；4—5月份，市场乐观预期的可能性上升。因此，市场相信中国需求将表现优异，支撑铜价维持高位。
尽管硅谷银行破产引发市场剧烈波动，但是市场倾向于其并不会发酵成系统性风险事件，因而在恐慌缓解过后，会有抄底资金入场。因为风险事件，美联储结束加息，并在今年提前进入降息周期的预期升温，甚至可能再度扩表。数据显示，2022年初，美联储总资产最高接近8.97万亿美元，2022年4月之后，美联储开始缩表，至2023年3月初，美联储总资产降至8.34万亿美元的规模，降幅超过6000亿美元。但是，过去一周，美联储扩表3000亿美元，回到2021年11月份的水平。货币政策的变化似乎也被认为是一个利好，它使得市场相信，除非系统崩溃，否则局部的风险只会将货币政策变得更有利于资产价格上涨。
弱预期又因何而来
市场弱预期来自于以下几个方面。
第一，很难判断过去几家银行暴露出来的风险只是局部性风险，而不是对整体状况的反映。在快速加息至高利率环境的背景下，还无法判断实际经济究竟在多大程度上被压制。因此，市场会担心过去激进的紧缩对经济增长造成过度伤害，未来经济会显著下滑。在此情况下，市场风险偏好显著降低，对未来也将更加谨慎。
第二，降息从来都不是一个好信号。降息或许有利于经济，但更多是告诉投资者——经济不行了，需要宽松的货币政策来给予支持。尽管预期的降息可能是出于降低系统性风险的目的，但本质不会有太大变化。因此，尽管当前许多经济数据还没有出现问题，甚至还有回暖迹象，但前景并不乐观。统计规律也显示，降息周期中，铜价多处在下行趋势中。
第三，市场本就预期下半年偏弱。从结构来看，铜的5月份之后的合约一直呈现Back结构，市场对远期铜价持谨慎态度。美联储持续加息和缩表对必然损害全球经济，且会随着时间推移逐步体现，表现为经济增长放缓、需求下滑。
综合来看，笔者认为，美国硅谷银行事件代表的是一个转折的信号，意味着高利率的恶果将逐步出现。
反弹未能突破关键点位
从技术面来看，当前铜价有两个价位值得关注，一是8600美元/吨附近，二是8700美元/吨附近。2022年11月中旬和2022年12月中旬，铜价两次向上触及8600美元/吨后回落，2023年1月初第3次才完成突破。因此，8600美元/吨是一个非常关键的位置。8700美元/吨则可以认为是2023年以来的底部支撑，2月下旬和3月上旬两次触及该价格水平后，铜价均强势反弹。
3月17日夜间，伦铜价格一度上涨至8713美元/吨，若能在此价位站稳，则意味着市场对铜价仍乐观，短期内仍将保持8700美元以上水平运行。但是，伦铜价格并未站稳，而是冲高回落，基本意味着市场偏谨慎，上方压力较大，铜价回到8700美元/吨上方的可能性降低。接下来，8600美元/吨这一关键价格水平将接受考验。
笔者认为，此次铜价下行将延续1月底之后的下行趋势，同时打破2022年10月以来的上行趋势，预计短期内伦铜价格会进入8200美元~8500美元区间，沪铜价格预计会跌至6.6万元/吨的中枢。
