平均冶炼利润有助于稳定锌供应
进入3月，限电形势开始影响到当地锌产业。云南锌冶炼产能占国内的19%，已有消息显示，曲靖部分炼厂在限电影响下顺势检修，其他地方炼厂也有小幅减产10%—20%的消息传出。据市场预计，当月限电影响锌企业减量约7000吨/月，如果按照这个量持续到5月，预计总减量达到2.1万吨。市场正在密切跟踪月度预期供应量的调整。
在较高加工费背景下，国内锌冶炼产能能够保持稳定运行，主动减产的可能性不大，1—2月春节前后延续了较强的生产稳定性。另外，3月初国内冶炼厂锌精矿原料库存仍有28天存量，精矿供应充足。同时，考虑到金利新增锌冶炼产能接近满产，以日产300吨估算，增量贡献9000吨/月，未来一个季度能够较大幅度冲抵云南限电影响到的减损。整体上，预计本轮限电对国内锌供应的影响有限。
锌锭社库数据显示，3月首周华北地区部分镀锌企业减产，天津地区锌锭社库比前一周增加5700吨至7.4万吨，连续两周小幅累库。天津现货市场方面，不同品牌对主力合约贴水50—80元/吨，而华南地区到货偏紧，在云南限电或部分产能检修影响下，广东锌锭社会库存比前一周减少2100吨至3.01万吨；广东锌现货主流品牌对主力合约平水出货。区域性供求差异推动粤津锌价差走高，国内锌锭社会总库存缓慢增至18.41万吨。南北供求上的节奏差异，主要因云南限电影响供应及北方消费暂时受压而致。3月中下旬，在宏观面整体转暖背景下，南北消费将共振。
综上所述，一方面，尽管云南枯水期可能影响到锌产量，但自然月供应曲线仍可能稳步上移，整体上云南限电对锌市的影响有限；另一方面，宏观面情绪大幅回暖，下游消费升温的空间较大。笔者认为，2023年上半年国内锌锭社会库存形态很可能与往年不同，将在供求调整中出现变化。库存峰值上，由于累库进程边际放缓，预计上半年的锌社会库存曲线将相对平缓。2月沪锌多数时间在22500—23500/吨区间振荡，预计3月在消费旺季带动下，锌市将延续季节性去库，交易区间可能抬升至24000—25000元/吨。（作者单位：国投安信期货）
