核心观点：
上周库存去化速率减缓，需求下滑略超预期。在目前利润整体受压制的情况下，预计供给端压力不大，钢价的节奏将由具有较强韧性的需求端主导，随着需求端的季节性复苏，看多10月中上旬的钢价表现，但长周期来看难创年内新高。
一、投资要点：
库存去化速率环比放缓。上周钢材社会库存去化18.80万吨，其中螺纹去化20.41万吨，热卷累积1.09万吨。钢厂库存累积0.26万吨，其中螺纹厂库累积0.20万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率略快。
如何把握9-10月的旺季节奏？需求节奏将直接引领价格节奏。从盘面来看，上周黑色系价格冲高回落核心原因在于需求回落，去库速率大幅降低，钢材五品种总库存去化幅度由上周的87.12万吨迅速降至18.54万吨。在产量微增4.07万吨的情况下，钢材需求在上周的下滑幅度超出市场预期，环比降低64.51万吨。那么如何把握9-10月的黑色系节奏？首先我们坚定认为9-10月整体的旺季需求较强，且在钢厂8月以来的减产告一段落后，需求的核心地位更加显著，需求节奏将直接引领价格节奏。受到国庆及70周年阅兵的影响，已有部分下游工地提前停工，因此需求在9月下旬的回落对价格的压制将有所表现。但我们认为9月下旬钢价也难以出现大幅下跌，从季节性规律来看，9-10月的旺季需求高峰更多出现在国庆节后的10月中上旬，国庆节后钢价仍具备阶段性向上动力。
供给端压力不大，需求端韧性仍在，谨慎看多10月中上旬钢价的表现。首先从供给来看，由于8月下旬以来钢价持续反弹，部分电炉企业重回盈亏平衡线之上从而开始复产，使得8月以来钢材的减产周期告一段落。往后看虽然减产结束，但供给也不会快速增长。原因在于利润整体压制的情况下，长流程钢厂现阶段不会提高废钢添加比，钢价的阶段性回落也不会使得电炉大批次复产，整体产量在9月下旬乃至10月有望保持低位震荡。所以现阶段供给不会产生太大压力。从需求端来看，我们仍然认为地产需求具备较强韧性，不会出现趋势性的断崖式下滑，国庆后需求仍有望阶段性走强，因此谨慎看多10月中上旬钢价的表现。从更长的周期来说，地产需求虽然具备韧性，但难以在2019年的基础上再创新高，因此10月旺季结束后钢价仍将受到需求中枢下滑的压制。
风险因素：宏观经济大幅度下滑；供给侧超预期释放。
维持“强于大市”评级。下半年需求端的逆周期调节有望引领钢铁行业趋势向上机会，在当前低估值的背景下股票投资机会凸显，建议仍然重点布局长材为主和低估值有弹性的股票，推荐三钢闽光(行情002110,诊股)、南钢股份(行情600282,诊股)。
二、黑色产业链股票市场情况
三、钢材基本面：库存去化速率环比放缓，需求下滑程度略超预期
库存去化速率环比放缓。上周钢材社会库存去化18.80万吨，其中螺纹去化20.41万吨，热卷累积1.09万吨。钢厂库存累积0.26万吨，其中螺纹厂库累积0.20万吨。从速率来看，钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存去化速率略快。
如何把握9-10月的旺季节奏？需求节奏将直接引领价格节奏。从盘面来看，上周黑色系价格冲高回落核心原因在于需求回落，去库速率大幅降低，钢材五品种总库存去化幅度由上周的87.12万吨迅速降至18.54万吨。在产量微增4.07万吨的情况下，钢材需求在上周的下滑幅度超出市场预期，环比降低64.51万吨。那么如何把握9-10月的黑色系节奏？首先我们坚定认为9-10月整体的旺季需求较强，且在钢厂8月以来的减产告一段落后，需求的核心地位更加显著，需求节奏将直接引领价格节奏。受到国庆及70周年阅兵的影响，已有部分下游工地提前停工，因此需求在9月下旬的回落对价格的压制将有所表现。但我们认为9月下旬钢价也难以出现大幅下跌，从季节性规律来看，9-10月的旺季需求高峰更多出现在国庆节后的10月中上旬，国庆节后钢价仍具备阶段性向上动力。
四、黑色产业链利润变化：品种间盈利分化，螺纹毛利略升
上周螺纹利润略升，冷轧、热轧和中厚板利润下跌。根据利润模拟模型，与前周相比，螺纹吨毛利略微上涨0.31元/吨至320.47元/吨，冷轧吨毛利下跌18.71元/吨至-5.19元/吨，热轧吨毛利下降38.89元/吨至212.24元/吨，中厚板吨毛利下跌12.96元/吨至114.72元/吨。从需求端的基本面来看，预计长强板弱的格局仍将持续。
供给端压力不大，需求端韧性仍在，谨慎看多10月中上旬钢价的表现。首先从供给来看，由于8月下旬以来钢价持续反弹，部分电炉企业重回盈亏平衡线之上从而开始复产，使得8月以来钢材的减产周期告一段落。往后看虽然减产结束，但供给也不会快速增长。原因在于利润整体压制的情况下，长流程钢厂现阶段不会提高废钢添加比，钢价的阶段性回落也不会使得电炉大批次复产，整体产量在9月下旬乃至10月有望保持低位震荡。所以现阶段供给不会产生太大压力。从需求端来看，我们仍然认为地产需求具备较强韧性，不会出现趋势性的断崖式下滑，国庆后需求仍有望阶段性走强，因此谨慎看多10月中上旬钢价的表现。从更长的周期来说，地产需求虽然具备韧性，但难以在2019年的基础上再创新高，因此10月旺季结束后钢价仍将受到需求中枢下滑的压制。
五、焦炭基本面变化：开工率持稳，供需两端基本平衡
从全国市场来看，上周焦炭现货价格为1980元/吨，比前周上涨50元。期货09合约价格由前周的2005元下跌至1939元。焦炭吨毛利36.38元/吨，比前周上涨14.08元。上周开工率基本持稳，临近国庆，需进一步观察华北地区相关限产举措。
六、铁矿基本面变化：价格小幅下滑，需求整体平稳
与前周相比，上周铁矿石主力期货价格下跌35元，至632.5元/吨。上周港口库存上涨309.51万吨至12254.29万吨。日均疏港总量下降2.09万吨至314.23万吨。国内大中型钢厂平均库存为27天左右。
七、黑色产业链下游需求变化
八、本周行业重要新闻
太原市打赢蓝天保卫战2019年行动计划
9月19日，太原市人民政府办公室发布打赢蓝天保卫战2019年行动计划，其中涉及钢铁、焦化行业的措施：2019年全市淘汰焦化产能310万吨，其中，古交华润二厂180万吨，清徐迎宪焦化厂50万吨，娄烦万光焦化厂40万吨，娄烦利民焦化厂40万吨；年底前，太钢要率先完成钢铁行业有组织和无组织排放环节超低排放改造，美锦钢铁完成无组织超低排放改造；2020年10月31日前，美锦钢铁完成有组织超低排放改造，并积极推进运输方式调整；完成太钢二次料场，西山煤气化一焦、二焦煤场，尖草坪龙聚煤场，官地矿洗矸库，西曲矿矸石中转储煤场，马兰矿选煤厂中煤场地封闭工程。（信息来源：太原市人民政府网站）
生态环境部回应：今年秋冬大气污染攻坚较去年有何调整？
生态环境部9月20日召开新闻发布会，表示今年秋冬季，将继续按照打赢蓝天保卫战三年行动计划的有关要求，开展秋冬季大气污染防治攻坚行动。行动中空气质量改善目标，要考虑上个秋冬季PM2.5浓度值，浓度值高的目标相应高，对于去年PM2.5年均浓度达标的城市进行豁免，不设置空气质量改善目标。与去年相比的变化有：坚决反对“一刀切”，强制性错峰生产、大范围停工停产等要求一律没有涉及；达到A级的企业重污染天气应急期间可不采取减排措施，B级企业适当少采取减排措施。（信息来源：中国新闻网）
